"O Inverno está a chegar"

"Winter is coming" – tomada à letra, esta expressão recorrente da série épica fantástica "Game of Thrones" é uma afirmação banal sobre a passagem do tempo. Contudo, embora o inverno esteja, de facto, a aproximar-se no hemisfério norte, esta afirmação é muito mais complexa do ponto de vista económico: a questão não é se chegará, mas quão rigoroso o Inverno será. É provável que a procura de energia, e especialmente de gás, evolua em conformidade. Ao contrário do petróleo, não existe um mercado mundial do gás. Isto é claro, por exemplo, através das várias plataformas de negociação e dos respetivos preços do gás. Devido à falta de gasodutos entre continentes, o corte no abastecimento do gás proveniente da Rússia causou um choque a nível da oferta no velho continente. O resultado é um aumento considerável dos seus preços na Europa. Isto coloca pressão sobre a indústria, que enfrenta um choque de preços considerável com as incertezas no abastecimento, bem como no consumo, uma vez que o poder de compra é cada vez menor. A este respeito, o inverno continua a ser um fator de incerteza para a economia e a inflação, que só pode ser mitigado através do reforço das capacidades, tais como os terminais de GNL.

Contudo, não devemos ignorar o facto de que o preço do petróleo, especialmente o WTI, que é tão importante para os EUA, tem vindo a baixar desde junho. O Brent, que é mais importante para a Europa, tem seguido o mesmo caminho quase em paralelo. Simultaneamente, a sobretaxa (premium) sobre o preço do gás na Europa também tem diminuído. Ainda estamos muito longe da normalidade, mas estes são mais do que simples sinais de esperança.

Estes sinais de esperança devem também aliviar a economia. E é disso que a economia precisa. Aqui, os sinais do inverno intensificaram-se claramente. O nosso indicador macro de abrangência (breadth), que acompanha a evolução económica em todo o mundo, continuou a enfraquecer, enquanto as expetativas de crescimento continuaram a diminuir. A recessão na Europa parece quase inevitável. A economia dos EUA, por outro lado, está a revelar-se mais resiliente.

"Winter is coming" – É verdade que o inverno está a chegar, mas também é verdade que depois do inverno se segue sempre a primavera. Isto aplica-se, certamente, também aos mercados financeiros. Não só os preços da energia podem ser um sinal disso, como também o facto de muitos indicadores de sentimento estarem já a antecipar um período glacial – e o que já está previsto, dificilmente pode constituir uma surpresa negativa.

Alocação tática de ações e obrigações

• Embora a economia global tenha atingido o seu auge, uma recessão na Europa parece quase inevitável e os nossos modelos sugerem que a probabilidade de recessão económica nos EUA também aumentou. Recentemente, têm surgido sinais crescentes de que o pico da inflação total já passou.
• Porém, em contraste com a inflação total, a taxa de inflação de base global continua a acelerar. Isto deverá encorajar os principais bancos centrais, com a importante exceção do Banco Popular da China (PBoC), a manterem a sua postura mais restritiva (hawkish).
• Do ponto de vista tático, com a persistência de incertezas geopolíticas, as alocações devem permanecer cautelosas.
• Os investidores a médio e longo prazo estão a ter em atenção o sentimento já claramente negativo que se reflete tanto nos indicadores económicos como nos dos mercados. O mais recente inquérito global aos gestores de fundos realizado pelo Bank of America revela múltiplos pontos depressivos em termos de sentimento. Segundo o inquérito, as expetativas de desenvolvimento macroeconómico praticamente colapsaram. Os gestores de fundos renderam-se. A sua sobreponderação de dinheiro, com uma subponderação simultânea de ações, encontra-se num território que "é impossível piorar".
• Os mercados parecem prever um período glacial em vez de uma primavera após o inverno nas bolsas. Isto pode rapidamente tornar-se um contra-indicador.

Votos de sucessos primaveris nos mercados de capitais,
Dr. Hans-Jörg Naumer.

LER MAIS